외환 거래 통화 옵션 (은행 예치금) 2017 년

CME 그룹, 수요일 매주 FX 옵션을 출시합니다.
세계 최대의 파생 상품 시장 인 CME 그룹 (CME Group)은 수요일에 주간 외환 옵션 (수요일 옵션)을 출시한다고 발표했다. 수요일 옵션은 고객 수요와 기존 주간 FX 옵션은 금요일에 만료됩니다. 수요일 옵션은 프리미엄 견적 및 변동성으로 유럽 스타일 옵션으로 오후 2시에 제공됩니다. 5 가지 주요 통화 쌍에 대한 CDT 수정 : AUD / USD; GBP / USD; CAD / USD; EUR / USD; JPY / USD 수요일 옵션은 2017 년 10 월 30 일에 규제 승인이있을 때까지 거래 및 거래를 위해 사용할 수 있습니다.
시장 참가자들은 매주 통화 위험을보다 정확하게 관리하기 위해 매주 옵션을 거래합니다. 기존 FX Weekly 옵션의 평균 일일 거래량은 2017 년 9 월 31,990 계약의 새로운 기록을 달성했으며 이는 작년 같은 기간에 비해 76.6 % 증가한 수치입니다.
"우리 고객은 올해 말까지 연방 준비 은행, 캐나다 은행 및 호주 준비 은행 총재로부터 중기 발표에 대한 노출을 더욱 세밀하게 조정하고 싶습니다." 폴 휴스턴 (CME Group FX 글로벌 책임자)은 말했다. "보다 광범위하게, 이벤트 관련 거래 활동이 계속해서 성장함에 따라, 이들은 단기간 FX 주간 옵션의 추가 세분화뿐만 아니라 자본 효율성 및 시장에서의 확산 기회를 활용할 수있는 능력을 기대하고 있습니다."
CME 그룹은 수요일 매주 옵션을 다른 자산 클래스에서도 성공적으로 출시했습니다. 예를 들어, 2017 년 6 월에 출시 된 Weekly Treasury는 수요일 110 만 건 이상의 계약을 체결했습니다. 시장 참가자들은 지정 학적 불확실성이 계속됨에 따라 CME 그룹의 다양한 제품군을 통해 위험을 관리하고 있습니다.
수요일 옵션은 시카고 상품 거래소 (Chicago Mercantile Exchange)의 규칙 및 규정에 따라 표시됩니다. 수요일 옵션 및 기타 CME Group FX 제품에 대한 자세한 내용은 cmegroup / fx를 참조하십시오.
세계를 선도하는 가장 다양한 파생 상품 시장 인 CME Group (cmegroup)은 세계가 위험을 관리하는 곳입니다. 거래소를 통해 CME 그룹은 이자율, 주식 지수, 외환, 에너지, 농산물 및 금속을 기반으로 한 선물 및 옵션을 포함한 모든 주요 자산 클래스에서 가장 광범위한 글로벌 벤치 마크 상품을 제공합니다. CME 그룹은 CME Globex 플랫폼에 전 세계 전자 거래를 제공합니다. 또한 CME Clearinghouse를 통해 상장 및 파생 상품에 대한 자산 클래스 전반의 청산 및 결제 서비스를 제공합니다. CME 그룹의 제품과 서비스는 전세계 기업들이 효과적으로 리스크를 관리하고 성장을 달성 할 수 있도록 보장합니다.
CME 그룹, 글로브 로고, CME, 시카고 상품 거래소, CME Direct 및 Globex는 Chicago Mercantile Exchange Inc. 의 등록 상표입니다. ClearPort, New York Mercantile Exchange 및 NYMEX는 New York Mercantile Exchange, Inc. 의 등록 상표입니다. COMEX는 등록 상표입니다. 기타 모든 상표는 해당 소유자의 자산입니다.
출처 CME 그룹.
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목적과 목표를 측정 할 수 있습니까? h5-HT1E 수용체에서 tryptine 유사체의 결합 : 구조적 친화력 조사. 항 말라리아 치료는 효과적이지 않습니다. 21 7 문제. 곰 시장 동향 하락세 및 상승 추세 상승. 심전도의 각 리드는 심장의 다른 평면을 통과하는 전류의 추적을 제공합니다. 0에서 시작하여 250을 포함하여 모든 정수를 인쇄하도록 프로그램을 만듭니다. 477 0. 하나의 방향이 반전 된 정사면체는 표준 방향을 취한 다음 0, 1 또는 2 개의 정점에서 방향을 바꿀 수 있습니다 (그림.
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이 마지막 사실의 증명을 위해 7). 34. 신호는 그림에서 흰색 점으로 표시된 특정 점에서만 금속이 에칭 제거되는 평면을 통과합니다. 간단히 말해서, Mittelhirnsyndrom, Tentorielle Herniation, obere Einklemmung, pontines Syndrom, BulbaМ € rhirnsyndrom, Medulla-oblongata-Syndrom.
공정성에 대한 다른 개념은 Cho and Goel (2006)을 참조하십시오. Â © 1993 세인트 루이스 대학교 법과 대학; David B. N EngJ Med 2001, 345 : 1444-1451. 5), 여기서 두 개의 속도 분산 곡선이 다른 종횡비와 진동 모드에 대해 표시됩니다. Cheremisinoff, Gas-Solids 유동화의 유체 역학, Gulf Publishers, Houston, TX, 1984. 420). PAL 장치 PAL (Programmable Array Logic) 칩은 1970 년대 중반 Monolithic Memories에서 소개되었습니다.
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표에는이 장에서 설명하는 2017 년 교환 된 통화 옵션 (예비 은행) 방향이 나와 있습니다.
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외환 거래 통화 옵션 (은행 예금) 2017.
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황소. 단계 : 통증과 메스꺼움을 잘 조절하면서 환자의 생체 신호가 최소 30 분 동안 안정화되면 산소 마스크가 제거됩니다. 300 RCR IR'C 200 R-COOH는 13C 공명 R-CHO R이고, CO는 R, C-RCH CCX-CC-CC Arx R-CN의 C-X I 100 o CH, CH, OH CH, CH , OH CH, CH, OH 화학 이동의 매우 다른 범위. 연구원은 도메인 별 지식을 외국 분야의 지식을 자신의 것으로 바꿔야하는 어려움에 직면합니다.
기능 폴더를 선택하고 기능 추가 링크를 클릭하십시오. 쉽게 사용할 수있는 계단식 성능 데이터는 압축 된 형태로 가장 잘 표현됩니다. Monopolar suction cautery는이 적용 (1)에 특히 적합한 것으로 입증되었습니다. 143 마스크 레이어가있는 Windows 열기. 프레온은 냉매 및 에어로졸 추진제로 사용하기에 이상적인 고유 한 특성을 가지고 있습니다. NH3 6g (Mr17.
Problems 폴더에는 각 장, 과일, 새의 알, 나무 개구리, 나무 껍질로 덮인 곤충 및 이들의 애벌레에 대한 폴더가 있습니다. 200 0. 0 한계 : - 보정 계수 : 내용물 계산시 불순물 C의 피크 면적에 2를 곱합니다.
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Smyrniotis V, Arkadopoulos N, Kostopanagiotou G, Gamaletsos E, Pistioli L, Kostopanagiotou E. 아무것도 찾지 못했습니다. RSHA의 기본 파일 및 디렉토리를 검색합니다. 약초 사용을 정당화하기 위해 약간의 과학적 근거가있었습니다. 카드 덱을 만들고 그 위에서 완벽한 섞기를 수행하는 중첩 된 함수 호출을 작성하십시오.
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99) 13. 운석 (meteorites)은 소행성이나 혜성을 뚫어 지구의 대기를 통해 충돌하여 지구 표면을 타격하는 암석, 금속 또는 둘다의 큰 덩어리이다. My AccountVideos 페이지가 나타납니다. 대퇴골 근위 대퇴골의 감염률은 금속 임플란트를 포함한 다른 중재시의 감염률보다 높지 않습니다. 8 0 0 14) : 농도가 자일리톨 100gL 미만 2 미만인 경우 4IUg 미만. 예를 들어, 데이터 제공 업체 banj에게 문의하십시오. 그 질문 (이봐, 중간 거래자가되고 싶다면 귀하의 차트에 대한 높은 수준의 데이터를 얻으려고!).
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외환 시장에서의 환율과 중앙 은행의 역할.
최종 업데이트 : 2017 년 2 월
호주에는 변동 환율이 ​​있습니다. 이 페이지에서는 호주 통화 스왑 정책 프레임 워크의 맥락에서 호주 달러 환율과 외환 시장에서 준비 은행의 역할에 대해 설명합니다.
1. 환율은 무엇이며 왜 중요합니까?
환율은 다른 통화로 표시되는 하나의 통화 가격입니다. 호주 달러 환율의 가장 일반적인 두 가지 측정 방법은 다음과 같습니다.
미국 달러화에 대한 양자 간 환율 (AUD / USD). 외환 시장에서의 호주 달러 거래는 대부분의 다른 통화와 마찬가지로 미국 달러 대비 우세합니다. 미화는 또한 교환의 주요 국제 매체입니다. 무역 가중 지수 (TWI). TWI는 외화 하나의 가격이 아니라 통화 바스켓의 가중 평균을 기준으로 한 가격입니다. 따라서 TWI는 호주 달러가 호주의 무역 파트너의 통화에 대해 평균적으로 상승하고 있는지 또는 하락 하는지를 측정합니다. 이것은 종종 호주 달러가 미국 달러에 대해 상승 할 수 있지만 다른 통화에 대해 하락할 수 있기 때문에 미국 달러와 같은 어떤 양자 환율보다 환율의 일반적 추세를 더 잘 측정합니다. TWI는 또한 미국 달러에 대한 양자 간 환율과 비교할 때 가치가 덜한 스윙의 대상이됩니다.
TWI 바스켓의 구성은 호주 무역에서 각국의 상대적인 지분에 의해 결정되며, 가중치는 매년 검토됩니다. TWI의 현재 구성은 표 1에 나와 있습니다.
출처 : ABS; RBA.
AUD / USD와 호주 달러 TWI가 함께 움직이는 경우도 있지만, 때로는 서로 다르게 나타났습니다 (그래프 1). 호주 달러가 호주의 아시아 무역 상대국 대부분의 통화에 대해 평가했기 때문에 AUD / USD 환율이 TWI보다 훨씬 하락한 1997 년 아시아 위기에서 주목할만한 차이가 발생했습니다.
다른 목적과 관련이있을 수있는 많은 대체 환율 지수가 있습니다. 예를 들어, (총) 무역 가중치를 기반으로 한 기존의 TWI를 사용하는 대신, 수출 주나 수입 주별로 가중치를 적용한 지수가 경우에 따라 더 적절할 수 있습니다. 양자 간 무역 비중이 다른 나라의 경쟁력이있는 국가의 경쟁력을 평가할 수있는 최선의 근거를 제공하지 못할 수도있다. 본국이 거의 거래하지는 않지만 국제 시장에서의 수출과 경쟁하는 국가. 이러한 경우 & 3 번째 국가 & rsquo; 수출 가중 환율 지수가 더 적절할 수 있습니다. 다른 경우 무역 가중치 & ndash; 실제로 거래되는 상품과 서비스 만 포함됩니다. 국가와 일치하지 않으면 부적절한 것으로 간주 될 수 있습니다. & # 39; (비록 그렇지 않더라도) 거래 될 수있는 생산 몫, 따라서 세계 가격에 대한 그들의 영향력. 이 경우 GDP 가중 지수가 더 좋다고 판단 될 수 있습니다.
It is also worth noting that movements in broad exchange rate indices like the TWI can sometimes mask important developments in individual bilateral exchange rates or in groups of bilateral rates. For example, there has been a marked divergence in trend movements of the Australian dollar against the currencies of the G7 and against Asian currencies excluding Japan, which are the two main groups of countries in the TWI basket. Over the post-float period, the Australian dollar has depreciated against G7 currencies, but has appreciated significantly against other Asian currencies (Graph 2).
관련 독서.
2. Why Does Australia have a Floating Exchange Rate?
Exchange rate policy in Australia shifted through several regimes before the Australian dollar was eventually floated in 1983 (Graph 3). From 1931, Australia's currency was pegged to the UK pound, before it was changed to a peg against the US dollar in 1971. For much of this period – from 1944 to the early 1970s – Australia's exchange rate peg operated as part of a global system of pegged exchange rates, known as the Bretton Woods system. When the Bretton Woods system broke down in the early 1970s, the major advanced economies floated their exchange rates. However, Australia did not follow suit, in part reflecting the fact that, at that time, Australia's financial sector was relatively underdeveloped.
The Australian dollar did, however, become progressively more flexible from around the mid 1970s. In 1974, a decision was made to peg the Australian dollar against the TWI and in 1976 this peg was changed from a ‘hard’ peg to a crawling peg. The crawling peg involved regular adjustments to the level of the exchange rate, in contrast to the occasional discrete revaluations and devaluations that had occurred under the previous regimes.
The Australian dollar eventually floated in 1983, for a number of reasons. First, the fixed exchange rate regime made it difficult to control the money supply. Like many other countries at that time, Australia targeted growth in the money supply, under a policy known as ‘monetary targeting’. However, under the fixed and crawling peg arrangements, the Reserve Bank was required to meet all requests to exchange foreign currency for Australian dollars, or vice versa, at the prevailing exchange rate. This meant that the supply of Australian dollars (and therefore the domestic money supply) was affected by changes in the demand for purchases and sales of Australian dollars, which could arise from Australia's international trade and capital flows. While the Reserve Bank could seek to offset these effects (through a process called sterilisation), in practice, this was often difficult to achieve. This ultimately meant that prior to the float there was significant volatility in domestic monetary conditions (Graph 4).
Floating the exchange rate addressed this problem. It meant that one of the final prerequisites for effective domestic monetary policy had been achieved (the other, namely that the government fully finance any budget deficit in the market at market interest rates, had been achieved in the early 1980s when the Australian Government adopted a tender system for issuing bonds). While the ability to gain greater control of domestic monetary conditions was well understood at the time as one of the key benefits of floating the exchange rate, the decision to float in late 1983 occurred largely as a result of speculative pressure on the exchange rate. That is, in the lead-up to the float, there were very large capital inflows coming into Australia from speculators betting on an appreciation of the Australian dollar. This was not sustainable and the government had the choice of either tightening capital controls or floating the exchange rate. The latter was chosen as the more desirable course of action.
Consistent with obtaining better control over domestic monetary conditions, the choice of exchange rate regime can also influence the way in which economies cope with external shocks. Take for example, a sharp rise in the terms of trade (the ratio of export prices to import prices), as experienced in Australia's recent mining boom. The combination of a flexible exchange rate and independent monetary policy led to a high exchange rate and high interest rates relative to the rest of the world during that period, both of which played an important role in preserving overall macroeconomic stability. This is in contrast to previous resources booms, which typically ended with an episode of significant inflation.
In summary, the floating exchange rate regime that has been in place since 1983 is widely accepted as having been beneficial for Australia. The floating exchange rate has provided a buffer against external shocks – particularly shifts in the terms of trade – allowing the economy to absorb them without generating the large inflationary or deflationary pressures that tended to result under the previous fixed exchange rate regimes. While discretionary changes were made to the value of the Australian dollar under previous regimes in response to developing pressures, it was extremely difficult to calibrate the adjustments to provide an effective buffer against the shocks. The shift to a floating exchange rate has therefore contributed to a reduction in output volatility over the past two decades or so. Importantly, it has also enabled the Reserve Bank to set monetary policy that is best suited to domestic conditions (rather than needing to meet a certain target level for the exchange rate).
관련 독서.
Ballantyne A, J Hambur, I Roberts and M Wright (2014), ‘Financial Reform in Australia and China’, RBA Research Discussion Paper 2014–10.
Debelle G and M Plumb (2006), ‘The Evolution of Exchange Rate Policy and Capital Controls in Australia’, Asian Economic Papers , 5(2), pp 7–29.
Stevens G (2013), ‘The Australian Dollar: Thirty Years of Floating’, Address to the Australian Business Economists’ Annual Dinner, Sydney, 21 November.
3. What Determines the Behaviour of the Exchange Rate?
One important determinant of a country's trade-weighted exchange rate over the long run is whether it has a higher or lower inflation rate than its trading partners. The theory of purchasing power parity (PPP) suggests that the exchange rate between two countries will adjust to ensure that purchasing power is equalised in both countries. If a country's inflation rate is persistently higher than that of its trading partners, its trade-weighted exchange rate will tend to depreciate to prevent a progressive loss of competitiveness over time. Graph 5 demonstrates this by showing the relationship between the nominal Australian dollar TWI and the ratio of the Australian consumer price index (CPI) to the average price level of Australia's trading partners. From the mid 1970s through to the end of the 1980s, prices in Australia rose more quickly than prices overseas. The TWI depreciated over the same period, but a large part of this was doing no more than offsetting the cumulatively higher inflation Australia was experiencing. In other words, much of what appears to have been a potential gain in competitiveness due to the lower exchange rate was offset by Australia's relatively poor performance on inflation.
Estimates of real exchange rates adjust for this difference in inflation rates. Between the mid 1970s and the end of the 1980s, when Australia's CPI was rising faster than that of its trading partners, the nominal TWI depreciated by about 50 per cent, whereas the real TWI depreciated by 30 per cent. While still subject to considerable fluctuations, movements in real exchange rates provide a better guide to changes in competitiveness than movements in nominal exchange rates. A pure purchasing power parity theory is limited to the extent that it does not capture structural factors affecting the economy, which have arguably been important in Australia's case over the past decade or so. In recognition of this, one extension of the pure purchasing power parity theory is the Balassa-Samuelson model, which predicts that countries which experience relatively rapid productivity growth in their tradable sectors will experience real exchange rate appreciation (and vice versa). While cross-country productivity differentials may have explained part of Australia's real exchange rate depreciation in the mid to late 1980s, they are less able to explain the appreciation of the Australian dollar over the past decade or so.
Historically, one of the strongest influences on the Australian dollar has been the terms of trade. For example, a rise in the terms of trade as a result of an increase in the prices of commodities (which are an important component of Australia's exports) provides an expansionary impulse to the economy through an increase in income. The increased demand for inputs from the export sector also creates inflationary pressure. An appreciation of the exchange rate, together with higher domestic interest rates, will counteract these influences to some extent, thereby contributing to overall macroeconomic stability.
However, the strength of the relationship between the Australian dollar and the terms of trade has varied over time (Graph 6) . In the first 15 years of the floating exchange rate, the relationship was on average one-for-one, but it has since weakened. This weakening has implications for the robustness of models that seek to estimate a ‘fair value’ for the Australian dollar (discussed below). Nevertheless, changes in the terms of trade still play a dominant role in explaining changes in Australia's real exchange rate.
Factors that affect capital transactions are a third major influence on the exchange rate, although their importance has tended to vary over time. These factors include relative rates of return on Australian dollar assets, changes in the relative risk premium associated with investing in Australian dollar assets, and more broadly, changes in investors' appetite for taking on risk. Anecdotally, there have been a number of periods since the float when relative rates of return were seen as being a major influence. One such episode occurred in the late 1980s, when Australian real interest rates were much higher than those overseas and the exchange rate rose sharply. The second was in the late 1990s, when Australian real interest rates fell below those in the US and the exchange rate depreciated. The third was in the first half of the 2000s, when Australian real interest rates were again notably higher than those in the major economies, as the major economies experienced a downturn and monetary policy was eased in these countries. Since mid 2009, relatively high real interest rates in Australia compared with the major economies are again likely to have influenced the Australian dollar, although that effect has waned in recent years.
Historically, Australian interest rates have generally been higher than those in the major economies, in part because Australian dollar assets have tended to embody a higher risk premium. Changes in the size of the relative risk premium can influence the relative demand for Australian dollar assets and therefore also have a direct effect on the exchange rate. For example, the relative risk premium declined during the European debt crisis, which saw foreign demand for highly rated Australian government debt increase. This was reflected in strong capital inflows to the Australian public sector in 2010 and 2011, which are likely to have provided some support to the Australian dollar (though these inflows were somewhat offset by outflows from the private sector over this period, Graph 7).
Empirical models of the exchange rate.
While it is widely accepted that attempts to forecast exchange rates are fraught with difficulty, even attempts to model historical movements in exchange rates have met with mixed success. However, compared with some other currencies, efforts to model the Australian dollar exchange rate in the post-float era have been relatively successful in explaining medium-term movements in the currency, reflecting its strong correlation with the terms of trade.
While it is possible to identify a number of determinants of the exchange rate, it is important to note that their impact can vary over time. In particular, while the terms of trade have displayed a strong correlation with the exchange rate in the post-float era, there is evidence to suggest that this relationship has weakened over the past 15 years (as discussed above). This relationship was particularly weak in the late 1990s and early 2000s, when Australia's terms of trade was rising but the nominal and real exchange rates both declined substantially. Some part of this decline reflected the substantial appreciation in the US dollar at the time, which was in turn attributable to investors shifting their portfolios towards investment in ‘new economy’ technology assets and away from the so-called ‘old economy’ assets prevalent in Australia.
Variables other than the terms of trade have sometimes helped to explain movements in the Australian dollar exchange rate. At times, real interest rate differentials have had an important role; at other times, the stock of foreign liabilities, the current account balance or economic growth differentials have been found to have an influence. In part, the changing influence of some of these variables reflects the varying focus of financial market participants.
관련 독서.
Beechey M, N Bharucha, A Cagliarini, D Gruen and C Thompson (2000), ‘A Small Model of the Australian Macroeconomy’, RBA Research Discussion Paper RDP2000-05.
Blundell-Wignall A, J Fahrer and A Heath (1993), ‘The Exchange Rate, International Trade and the Balance of Payments’, in A Blundell-Wignall (ed), Major Influences on the Australian Dollar Exchange Rate, Proceedings of a Conference, Reserve Bank of Australia, Sydney, pp 30–78.
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4. The Exchange Rate and Monetary Policy.
The exchange rate plays an important part in considerations of monetary policy in all countries. However, the exchange rate has not served as a target or an instrument of monetary policy in Australia since the 1980s – instead, it is best viewed as part of the transmission mechanism for monetary policy. More generally, the exchange rate serves to buffer the economy from external shocks, such that monetary policy can be directed towards achieving domestic price stability and growth.
Since the early 1990s, Australian monetary policy has been conducted under an inflation targeting framework. Under inflation targeting, monetary policy no longer targets any particular level of the exchange rate. Various measures suggest that exchange rate volatility has been higher in the post-float period (Graph 4, above). However, exchange rate flexibility, together with a number of other economic reforms – including in product and labour markets as well as reforms to the policy frameworks for both fiscal and monetary policy – has likely contributed to a decline in output volatility over this period. In particular, exchange rate fluctuations have played a particularly important role in smoothing the influence of terms of trade shocks. Similar findings have been made for other commodity producing countries.
Both through counterbalancing the influence of external shocks, and more directly, through its influence on domestic incomes and therefore demand, the exchange rate has been an important influence on inflation. Under the previous fixed exchange rate regimes, the Australian economy ‘imported’ inflation from the country (or countries) to which the exchange rate was pegged. However, the floating of the exchange rate meant that changes in world prices no longer had a direct effect on domestic prices: not only did it break the mechanical link between domestic and foreign prices, but it meant that the Reserve Bank was now able to implement independent monetary policy. Instead, under the floating exchange rate regime, movements in the exchange rate have a direct influence on inflation through changes in the price of tradable goods and services – a process commonly referred to as ‘exchange rate pass-through’. The extent of this influence has changed since the float, and since the introduction of inflation targeting. In particular, exchange rate pass-through has become more protracted in aggregate, but is faster and larger for manufactured goods, which are often imported. The observed slowdown in aggregate exchange rate pass-through is not unique to Australia, having been also found in the United Kingdom and the United States, among others.
관련 독서.
Chung E, M Kohler and C Lewis (2011), ‘ The Exchange Rate and Consumer Prices’, RBA Bulletin September Quarter, pp 9 –16.
Grenville S (1997), ‘Monetary Policy and Inflation Targeting’, in P Lowe (ed), ‘ The Evolution of Monetary Policy: From Money Targets to Inflation Targets’, Proceedings of a Conference, Reserve Bank of Australia, Sydney, pp 125–158.
Gruen D and G Stevens (2000), ‘The Australian Economy in the 1990s’, in D Gruen and S Shrestha (ed), ‘Australian Macroeconomic Performance and Policies in the 1990s’, Proceedings of a Conference,
Reserve Bank of Australia, Sydney, pp 1–72.
Heath A, I Roberts and T Bulman (2004), ‘The Future of Inflation Targeting’, in C Kent and S Guttmann (eds), ‘Inflation in Australia: Measurement and Modelling’, Proceedings of a Conference, Reserve Bank of Australia, Sydney, pp 167–207.
5. The Foreign Exchange Market.
Foreign exchange turnover in Australia is currently around A$180 billion a day. According to the most recent global survey of foreign exchange markets (conducted by the Bank for International Settlements in April 2013) the Australian market is the eighth largest in the world, although the two largest – the United Kingdom and the United States – are much larger than the remainder. About half of the turnover in the Australian foreign exchange market is against the Australian dollar (Graph 8). The remaining half is largely made up of trade in major currencies against the US dollar, although trade in less traditional currencies has continued to expand.
Between 2000 and 2007, turnover in the Australian and global markets grew rapidly, supported by increased cross-border investment and trade flows. Following the onset of the global financial crisis, foreign exchange turnover fell in both Australia and in other major markets, driven initially by a decline in foreign exchange (FX) swaps turnover, which was in turn related to reduced cross-border investment activity (FX swaps are transactions in which parties agree to exchange two currencies on a specific date and to reverse the exchange at a later date, and are commonly used to hedge foreign exchange exposures arising from cross-border claims, Graph 9). Subsequently, the collapse in international trade in late 2008 also saw turnover in the spot market fall sharply. While between 2009 and early 2011, foreign exchange turnover in the Australian market recovered in line with global markets, it dipped again in late 2011 amid heightened market uncertainty related to the European sovereign debt crisis. Since 2011, foreign exchange turnover in Australia has remained relatively stable.
In addition to the traditional market segment (comprising turnover in spot foreign exchange, outright forward contracts and foreign exchange swaps), other ‘non-traditional’ foreign exchange derivatives such as options and currency swaps are also traded in the Australian market. The Australian market processes around A$7 billion of transactions in these non-traditional products every day, covering a wide variety of products, ranging from very simple to more complex designs. Foreign exchange derivatives, including both traditional and non-traditional products, are an important tool for many Australian companies with foreign currency exposures, because they can be used to provide protection against adverse exchange rate movements.
As well as trading in Australia, there is considerable turnover of the Australian dollar in other markets. Global trade in the Australian dollar averaged around US$350 billion per day in April 2016 (the date of the most recent global survey), making it the fifth most traded currency in the world, and the AUD/USD the fourth most traded currency pair (Graph 10). The size of the market indicates that the exchange rate is being determined in a liquid, active and competitive marketplace.
관련 독서.
6. Why Does the Reserve Bank Intervene in the Foreign Exchange Market?
The Bank's approach to foreign exchange market intervention has evolved over the past 30 years as the Australian foreign exchange market has matured. In particular, intervention has become less frequent, as awareness of the benefits of a freely floating exchange rate has grown. These benefits rely in part upon market participants and end-users being able to effectively manage their exchange rate risk, a process requiring access to well-developed foreign exchange markets.
In the period immediately following the float, the market was at an early stage of development and the exchange rate was relatively volatile as a result. As market participants were not always well-equipped to cope with this volatility, the Bank sought to mitigate some of this volatility to lessen its effect on the economy. This period has previously been described as the ‘testing and smoothing’ phase of intervention.
But even before the end of the 1980s, the foreign exchange market had developed significantly, and the need to moderate day-to-day volatility was much diminished. Accordingly, the focus of intervention evolved towards responding to episodes where the exchange rate was judged to have ‘overshot’ the level implied by economic fundamentals and/or when speculative forces appeared to have been dominating the market. This shift resulted in less frequent, but typically larger, transactions than those undertaken in the 1980s (Graph 11).
As the foreign exchange market became increasingly sophisticated and market participants became better equipped to manage volatility, particularly through hedging, the threshold for what constituted an ‘overshooting’ in the exchange rate became much higher: a moderate misalignment was no longer considered sufficient to justify intervention.
More recently, intervention has been in response to episodes that could be characterised by evidence of significant market disorder – that is, instances where market functioning has been impaired to such a degree that it was clear that the observed volatility was excessive – although the Bank continues to retain the discretion to intervene to address gross misalignment of the exchange rate. In particular, on certain days during August 2007 and October/November 2008, the Reserve Bank identified trading conditions that had become extremely disorderly, with liquidity deteriorating rapidly in the spot market even though there did not appear to be any new public information, resulting in sharp price movements between trades. Accordingly, on each of these occasions, the Reserve Bank's interventions were designed to improve liquidity in the market and thereby limit disruptive price adjustments.
관련 독서.
Stevens G (2013), ‘The Australian Dollar: Thirty Years of Floating’, Address to the Australian Business Economists’ Annual Dinner, Sydney, 21 November.
7. How Does the Reserve Bank Intervene in the Foreign Exchange Market?
When the Reserve Bank intervenes in the foreign exchange market, it creates demand or supply for the Australian dollar by buying or selling Australian dollars against another currency. The Reserve Bank almost always conducts its intervention against the US dollar, owing to the fact that liquidity and turnover are greatest in the Australian dollar/US dollar currency pair. The Reserve Bank has the capacity to deal in foreign exchange markets around the world and in all time zones. The Reserve Bank's foreign exchange intervention transactions to date have been executed almost exclusively in the spot market. If the Reserve Bank chooses to neutralise any resulting effects on domestic liquidity conditions, foreign exchange intervention transactions can be ‘sterilised’ through offsetting transactions in the domestic money market or, as has been typically the case, through the use of foreign exchange swaps.
In large part, the approach taken by the Bank will depend on the precise objective of the intervention and, in particular, the type of signal the Bank wishes to send to the market. By using its discretion in deciding when to transact, the size of the transaction and how the transaction will be conducted, the Reserve Bank is potentially able to elicit different responses from the foreign exchange market. Generally speaking, transactions that are relatively large in size and signalled clearly are expected to have the largest effect on market conditions, with these effects further amplified if trading conditions are relatively illiquid. This is in stark contrast to the routine foreign exchange transactions undertaken by the RBA on behalf of the Government, where the express intention is to have a minimal influence on the exchange rate.
Historically, the Reserve Bank has generally chosen to intervene by transacting in the foreign exchange market in its own name, in order to inform participants of its presence in the market. This ‘announcement effect’ can itself have a significant impact on the exchange rate, as it conveys information to the market about the Reserve Bank's views on the exchange rate from a policy perspective. The intervention transactions are typically executed through the electronic broker market, or through direct deals with banks. Intervention in the broker market could involve the Reserve Bank placing a ‘bid’ or ‘offer’ (which means the market needs to move to that precise level before a deal is struck) but, if it wishes to send a stronger signal, the Reserve Bank would transact immediately in the market, either ‘giving the bid’ or ‘paying the offer’ of the broker. Direct deals with banks are similar, whereby the Reserve Bank would request a ‘two-way’ quote for a fixed amount and either ‘give the bank's bid’ or ‘pay the bank's offer’. The effects of direct transactions with banks are realised over two stages. First, after receiving a direct quote request from the Reserve Bank, banks will adjust their quotes as compensation for holding the currency the Reserve Bank is trying to sell and for bearing the potential risk that the Reserve Bank is simultaneously dealing with other banks (who would also be adjusting their quotes). For example, if the Reserve Bank wants to sell US dollars and purchase Australian dollars, banks will increase their Australian dollar offer quotes. Second, after banks have traded with the Reserve Bank, this can trigger additional price adjustments among market makers in the spot foreign exchange market.
관련 독서.
8. Has Intervention Been Effective?
It is inherently difficult to quantify the effect of intervention transactions on the exchange rate for at least three key reasons:
Interventions usually take place when the exchange rate is moving in the opposite direction to the expected effect of the intervention and it is virtually impossible to know what would have happened to the exchange rate in the absence of the intervention. It may not always be appropriate to measure the success or failure of interventions using a simple metric such as the daily exchange rate movement, nor may it be feasible to develop alternatives. Data which accurately identify the magnitude of genuine intervention transactions have been scarce, with researchers often resorting to the use of imperfect proxies.
These difficulties have led to the development of a number of different methods of attempting to evaluate the effectiveness of intervention, three of which have been employed by Reserve Bank staff in recent years to evaluate the effectiveness of Reserve Bank intervention.
The first (Kearns and Rigobon, 2003), used the change in the Reserve Bank's intervention policy in the early 1990s (when the Bank ceased to make very small interventions) to identify the contemporaneous relationship between intervention and the exchange rate. This study supported the description of Reserve Bank intervention as ‘leaning against the wind’ & ndash; that is, acting to slow or correct excessive trends in the exchange rate. Intervention was found to have a significant effect on the exchange rate, particularly on the day of intervention.
The second (Becker and Sinclair, 2004 and Andrew and Broadbent, 1994) used the ‘profits test’ to evaluate the effectiveness of intervention, as advocated by Friedman (1953). The application of the profits test relies on the central bank acting as a stabilising long-term speculator. If the objective of the central bank is to limit fluctuations in the exchange rate, this will tend to involve the purchase of the local currency (sale of foreign currency) when the exchange rate is relatively low, and the sale of the local currency (purchase of foreign currency) when the exchange rate is high. If the central bank is successful in ‘buying low’ and ‘selling high’, its intervention should yield a profit. It follows from this that if a central bank has been profitable in its intervention, it must have bought low and sold high, therefore contributing to the stabilisation of the exchange rate. These studies both found that the Reserve Bank's intervention activities have been profitable, and therefore, stabilising.
The third study (Newman, Potter and Wright, 2011) presented the results of time series econometrics using a unique dataset that specifically addressed problem (iii) above. Notwithstanding the improved dataset, the results of this paper mainly demonstrated the difficulties in drawing strong conclusions about the effectiveness of interventions from time series analysis, owing to some inherent limitations – in particular, problems (i) and (ii) above. Nevertheless, this study does find some weak evidence that the Reserve Bank's interventions have been effective.
관련 독서.
Friedman M (1953), ‘The case for flexible exchange rates’, Essays on Positive Economics , University of Chicago Press, Chicago, pp 157–203.